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股权分置改革意义:浅述股权分置改革的溯源及意义

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【浅尝辄止】浅述股权分置改革的溯源及意义

摘要:股权分置指中国股市因为特殊历史原因,在特殊的发展演变中,中国A 股市场的上市公司内部普遍形成了“两种不同性质的股票”,这两类股票形成了“同股不同价,同股不同权”的市场制度。 中国论文网 https://www.xzbu.com/3/view-10660772.htm  关键词:股权分置 股改进程 股改意义
  
  中国股票市场上有一种独特的制度安排,那就是“股权分置”。2005 年4 月29 日中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,宣布启动股权分置改革试点工作,迄今已经取得了一定的成果。
  
  ▲▲ 一、股权分置问题的由来
  
  股权分置指中国股市因为特殊历史原因,在特殊的发展演变中,中国A 股市场的上市公司内部普遍形成了“两种不同性质的股票”,这两类股票形成了“同股不同价,同股不同权”的市场制度。股权分置问题的产生有其特定而复杂的历史背景,是在我国由计划经济体制向市场经济体制转轨的过程中形成的特殊问题。20 世纪80 年代末期至90 年代初期,我国对国有企业进行股份制改造以建立现代企业制度。为了在证券市场筹集资金同时又不失去国有经济的控股权,采取了增量发行股票的方式,即在原有的存量国有企业资产基础上,再溢价增发一些股票,原有股票则变成非流通股,不能在证券交易所流通。这一制度在其后形成了我国股市流通股和非流通股并存的独特格局。股权分置在证券市场成立之初发挥了积极的作用,便利了企业在证券市场筹集巨额资金,有利于经济增长,推动了我国经济体制改革。正是这种强有力的资金支持,造就了一批像中石化、青岛海尔、中兴通讯这些业绩突出、扩张迅速的行业巨人和科技精英,使之成为推动经济增长的中坚力量。但是股权分置也造成了流通股和非流通股同股不同权、同股不同价、同股不同利的弊端,影响制约着我国证券市场的进一步发展。首先,股权分置造成了流通股股东与非流通股东利益追求目标的差异;其次,股权分置扭曲了证券市场的定价机制,市场的价格发现功不能完全实现;此外,股权分置的状况也影响了国有资产管理体制的根本性变革,不利于上市公司的并购重组,制约了资本市场国际化进程和产品创新,不利于形成稳定的市场预期。
  
  ▲▲ 二、股权分置改革的进程
  
  股权分置是中国资本市场的“原罪”。它的存在严重扭曲了我国资本市场的价格形成机制,由此带来了各式各样的资本陷阱,甚至已威胁到我国资本市场及相关行业的存续和发展,已到了非改不可的地步。从上个世纪末,中国证券市场就开始了股权分置改革的尝试。1999 年9 月,中共十五届四次会议通过《关于国有企业改革和发展若干问题的决定》,明确提出“在不影响国家控股的前提下,适当减持部分国有股”。 2001 年6 月国务院发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》,通过国有股存量发行的方式按市价减持国有股。2004 年2 月,国务院颁布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(简称“国九条”),明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”,“在解决这一问题时要尊重市场规律,有利于市场的稳定和发展,切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”。后来经过长时间的考查和筹备,2005 年4 月29 日,中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,并在其配套说明中首次提出了对价理论,采用分批进行,各个击破的形式稳步推进,并抛弃了以前的国有股减持和股份全流通概念,正式借用了“国九条”首创的股权分置改革提法。
  
  ▲▲ 三、股权分置改革的意义
  
  股权分置改革,本质上是从制度层面上“再造”中国资本市场,它所具有的历史意义几乎可以与20 世纪90 年代初建立这个市场相提并论。股权分置改革完成后中国资本市场至少会在几个方面发生深刻地变化。(1)资本市场的资产估值功能将逐步恢复并不断完善,资产价值将从注意账面值过渡到盈利能力,“净资产”这样的财务概念将从资产估值的核心指标中慢慢退出,取而代之的是资产的未来现金流能力。(2)股权分置改革完成后,市场有效性会有一定程度的提高,市场对实体经济反映的敏感度会有所提高,“政策市”的烙印会随着市场功能的完善而慢慢淡去。(3)资本市场的功能将发生根本性的转型,将从“货币
  池”转为“资产池”,意味着资本市场将成为全社会的财富(资产)管理中心。(4)股权分置改革完成后的大股东行为,将完成从股东之间的内部博弈到市场博弈的转变,股东行为特别是大股东行为将渐趋理性。(5)股权分置改革完成后上市公司的考核目标将从静态目标转为动态目标,与此相适应,激励机制也将从侧重于短期激励转向长期激励。(6)股权分置改革完成后,中国资本市场的规则体系包括发行制度、交易制度、信息披露、购并规则以及退市机制等都将进行根本性调整,基本的方向是从“中国特色”向“国际惯例”过渡。
  
  ▲▲ 四、结论
  
  由此论可以看到股权分置改革是解决中国证券市场上股权分置问题的最有效的手段,是一场意义重大的制度性变革。但是,在给予股权分置改革高度评价的同时,更应该清楚股权分置改革只是扫清了中国股市发展的制度性障碍,并不是说解决了股权分置问题,阻碍中国股市发展的全部问题就都解决了。在解决股权分置这个首要问题的同时,更加的完善上市公司治理结构,优化治理机制,协调股东大会、董事会,监事会和经理四大治理机关的权力关系,实现权责利的相互制衡。同时,发挥好独立董事的作用,要在制度上加强独立董事的独立性,完善独立董事制度。还应该严格执行上市规则,使优质的符合条件的公司上市,加强信息披露制度,政府可以制定相关的法律政策,完善法律制度环境,加强监管监督等。
  
  参考文献:
  [1]“股权分置改革研究”课题组:股市公共性: 股权分置改革的理论根据
  [2]尚福林:尚福林在国务院记者招待会就资本市场改革和发展答记者问
  (责任编辑:罗云凤)

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