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欧债危机与欧元的前景,欧债危机及欧元的发展前景

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欧债危机的主要原因|欧债危机及欧元的发展前景

欧债危机自2010年5月爆发以来,不但迟迟未能解决,反而越演越烈,从希腊、葡萄牙、爱尔兰等欧猪小国向西班牙、意大利等欧猪大国蔓延。欧债危机和欧元的发展前景及可能的影响,人们更加关注。 中国论文网 https://www.xzbu.com/3/view-13398065.htm  
  “双轨欧洲”的概率明显上升
  
  由于欧元区存在统一货币联盟下财政联盟缺乏的重大结构性问题,存在统一货币政策难以协调各国经济不平衡的深层次矛盾,以及强国货币与弱国货币一体化为国际货币的基础并不牢固,导致欧债危机持续恶化,“双轨欧洲”的概率明显上升。
  欧元区存在统一货币联盟下财政联盟缺乏的重大结构问题导致区内国家间难以相互约束财政纪律。欧元的出现使欧元区国家结成一个统一的信用主体,让希腊等弱国可获得的借贷总额超过其实际偿债能力,但欧盟对各国的财政监督机制不足,各国的经济治理(governance)也未能一体化,使马斯特里赫特条约中有关区内各国年度财政赤字和公共债务总额分别不能高于GDP的3%和60%的规定变成一纸空文,导致欧元区一些弱国的债务负担不断上升,等到这些国家最终被迫采取援助条款中的一些紧缩性措施时已积重难返。
  欧洲央行统一制定的欧元区货币政策难以协调各国经济发展的不平衡。尽管欧洲央行也有可能像美国那样,通过大举购买主权债券,实施量化宽松政策,促使欧元大幅贬值,从而通过变相赖债缓解弱国的长期债务负担,并有助欧元区各国的出口价格下降,出口和经济有所增长而逐渐摆脱困境。但由于这种做法会加剧通货膨胀,不符合核心国家德国的利益,而且也违反欧洲有关禁止“货币融资”(即利用央行为政府融资)的法规。因此,欧洲央行在购买主权债券及向欧洲银行和政府提供紧急贷款的同时,也通过出售欧元票据加以冲销,以抵销买债产生的货币基础效应,坚守稳定币值的货币政策。未来一旦通胀升温,欧洲央行也仍有可能紧贴整体欧元区及核心国家德国、法国的通胀情况再度加息。这将使欧猪各国的融资成本进一步上升,更难推动经济增长解决债务问题,最终会加深区内经济的强弱悬殊,并使欧债危机雪上加霜。
  强国货币与弱国货币一体化为国际货币的基础并不牢固。一国货币要作为国际货币需要许多前提条件,例如经济实力、黄金外汇储备水准、金融市场成熟度和开放度等等。但欧元把德国、法国这些强国的货币与希腊等弱国的货币一体化为国际货币,相当于使不具备国际化条件的国家的货币也超出本身能力而推进国际化,而且这些弱国不能根据本国的经济、贸易情况调整汇率政策,从而埋下欧元最终可能解体的隐忧。
  目前德国执政党已投票通过决议,敦促政府在欧洲制定相关规定,允许各国在不放弃欧盟成员国地位的前提下“自愿”退出欧元区;德国和法国也已讨论这一问题,计划形成“双轨欧洲”(two-track Europe),留下的核心成员国进行更深层次的经济整合,包括在财政、税务等敏感范畴的整合,以致形成政治联盟。尽管目前有关计划仍在探索层面,且面临不少阻力,但基于强国货币与弱国货币一体化为国际货币的基础并不牢固,“双轨欧洲”成为欧元区未来发展结果的概率明显上升。
  一旦“双轨欧洲”的计划落实,将会导致退出欧元区的国家采用本国货币且货币大幅贬值,有助这些退出国家恢复出口竞争力和旅游吸引力,同时也会加剧这些国家的进口成本和通货膨胀;核心成员国的新欧元对美元的汇率则可能会有所上升。然而,如果有关“退出”机制设计不当及未能有序进行,以致债台高筑国家出现大规模违约,将可能加剧国际银行业的系统性风险和国际金融市场的震荡,其破坏力与2008年金融危机相比将有过之而无不及。
  
  可能的影响
  
  随着欧债危机越演越烈,“双轨欧洲”的概率上升,不仅使欧洲银行业面临巨额削债损失,而且也存在欧债危机向全球金融体系扩散的风险;欧洲经济放缓会使香港的整体出口及经济增长进一步放缓,银行业贷款也会相应放缓;欧债危机仍会加剧股市的波动,香港银行业的非利息收入也会相应减少;欧债危机导致欧元前景的不确定性增加及“双轨欧洲”的概率上升则有助人民币国际化的稳步推进。
  欧债危机向全球金融体系扩散的风险上升。根据国际清算银行的资料,至2011年6月底,美国银行业持有欧猪5国的债务约为1809亿美元,担保和信用衍生工具5866亿美元,总计7675亿美元,占美国银行业总资产的6.1%。此外,长期以来,欧洲大银行在美国市场靠发行货币市场基金吸收了大量美元资金,在危机期间又通过短期拍卖工具从美联储获得巨额流动性支持,因而使美国银行业对欧猪国家债务的直接和间接风险暴露皆较大,欧债危机蔓延至美国金融体系的风险相应上升,情况类似于美国次贷危机令持有大量“毒资产”的欧洲银行蒙受巨额损失。近期美国期货公司明富环球(MF Global)因投机欧债失利已率先倒闭;惠誉警告,欧元区债务危机蔓延使美国银行业评级面临下调的风险。
  美国金融稳定监管委员会已加强审视银行业的资产负债状况,以确定银行业对欧元区债权和主权债价值骤降的风险暴露程度;尝试找出可能受欧债危机冲击的金融机构,促使这些机构强化资产负债表;及加快研究应变计划,以增强金融体系的应变能力。尽管目前香港银行业所持有涉及欧猪五国资产只占银行体系总资产的不足1%,且银行综合资本充足率高达16%,安全系数较高,仍需警惕欧债危机可能进一步扩散的风险,并须制定最坏情况下的应变计划及构筑防火墙。
  欧洲经济放缓会使香港的整体出口及经济增长进一步放缓,银行业贷款也会相应放缓。受欧洲及全球经济增长放缓,进口需求减少影响,今年第三季度香港的整体货物出口同比已实质下跌2.2%;实质经济增长率同比放缓至4.3%,环比仅增长0.1%。香港银行业的贸易融资环比增长率也已从第一、二季度的13%和11.7%放缓至第三季的3.4%;同期贷款总额环比增长率已从7.4%和14%放缓至4.4%。国际货币基金组织预测香港今年经济增长会回落至5.75%,2012年放慢至4%;若欧洲突然爆发危机而令全球经济增长降低约3%,香港经济可能会陷入衰退,因而使香港银行业的贷款增长也会进一步放缓。
  欧债危机仍会加剧股市的波动,香港银行业的非利息收入也会相应减少。欧债危机已使今年以来的香港恒生指数下跌了18.6%,并一度下跌近30%;近几个月的IPO活动也转趋淡静。未来随着投资者对欧债危机进一步蔓延的忧虑加深,以及“双轨欧洲”的概率上升,股市的波动性也会进一步加剧,继而造成负财富效应,及降低股市成交量及IPO市场活跃度,香港银行业的非利息收入也会相应减少。
  欧债危机导致欧元前景的不确定性增加及“双轨欧洲”的概率上升有助人民币国际化的稳步推进。尽管受欧债危机影响,欧洲、全球和香港的经济、贸易活动明显放缓,加上离岸市场对于人民币兑美元持续大幅升值的预期有所降温,使香港人民币存款的增长也有所放缓,前三季度月均增加额分别为455亿、341亿和229亿元。然而,经香港银行处理的人民币贸易结算仍有所增加,前三季度分别为3108亿、4927亿和5254亿元,占内地首9个月整体人民币贸易结算额的86%;今年首9个月,香港人民币债券发行额为850亿元,已超过2007~2010年合计为738亿元的发行额,显示欧债危机导致欧元前景的不确定性增加及“双轨欧洲”的概率上升有助人民币国际化的稳步推进。(作者单位:中银香港发展规划部) □

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