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越南金融危机案例分析-越南金融危机的回顾与评析

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金融危机2019年爆发_越南金融危机的回顾与评析

摘 要:本文在归纳梳理现有文献的基础上,力图对危机的现状与原因进行深入系统的探讨。通过回顾2007年1月至2008年6月的越南经济状况,比较危机前后该国经济的主要特征,笔者发现导致此次金融危机的核心原因主要包括:国内经济过热、信贷旺盛、对外开放和宏观调控中政府经验不足、国际经济环境趋于严峻以及国际游资冲击。指出中国应当调整经济增长速度,防止经济过热,增强政府宏观调控能力,正确认知国际经济环境,防范国际游资冲击,保证金融安全。 中国论文网 https://www.xzbu.com/3/view-1423165.htm  关键词:越南金融危机;通货膨胀;宏观调控;国际游资
  中图分类号:F830.99文献标识码:B文章编号:1007-4392(2008)08-0017-04
  
  1997年,国际游资大规模攻击泰铢,一场金融危机在亚洲迅速蔓延开来。11年后的今天,人们惊觉越南的经济困境与那场危机中的泰国经济有大量相似之处。数月以来,越南通胀严重,股市暴跌,房价跳水,汇市疲软,并且出现大量资本外逃,众多问题共同发力正将这个国家推向一场新的金融危机。
  
  一、越南金融危机的原因分析
  
  连续5年保持在7%以上增长速度的越南经济体,在短短的几个月内陷入一场严峻的金融危机之中,而伴随危机而来的一系列问题,将让这个国家进入一个相对较长的痛苦的调整期。日前,越南国会己经决定将2008年GDP增长目标下调到7%。
  通过前面对于危机爆发前后越南经济状况的研究,笔者认为近年来历经高速发展的越南经济并非完美,其内部蕴藏着深刻的问题;而近期国际经济的风起云涌也极大冲击了这个开放程度不断加深的新兴市场国家。
  (一)引发越南金融危机的内部原因
  一是国内经济过热,信贷旺盛。1999年,越南启动了这一轮的经济增长,支撑增长的投资比重也节节攀升。2007年越南全社会投资额达到GDP的40.4%,同比增长15.8%。其中国家财政投资占总投资量的43.3%,同比增长8.1%;民营经济投资占40.7%,同比增长24.8%;外国直接投资占16%,同比增长17.1%。这一年的GDP增长率也达到了8.5%的历史新高。在乘数――加速数原理的作用下,越南的投资和国民收入交替增加,直到国民收入增大到资源所能容纳的顶峰,该国经济出现了过热的局面。
  投资拉动需要大量的资金,除了积极地引进外资,该国宽松的信贷也支持了这一需求。当时银行为了追求利润都加大了信贷投放,尤其是中小银行信贷增速更为明显,2007越南国内信贷全年增速高达54%。伴随着进入越南国内的国际游资,银行体系的流动性也通过股票抵押贷款和证券公司拆借贷款等形式流向股市和房市。
  旺盛的信贷和过热的经济引发了一系列的问题,一方面,扩张的总需求和上升的货币流通数量一起推高了国内通货膨胀的水平;另一方面,旺盛的内需增加了进口数量,这不仅恶化了该国的国际收支,而且源源不断输入了国际市场上高涨的价格;此外,近年来巨额的政府投资还使得该国政府财政赤字不断扩大,并长期维持在占GDP5%的危险水平。最后,投资结构和银行信贷结构不合理,助长了国内房地产市场和股票市场资产泡沫的放大,为日后资产泡沫破裂积蓄了能量。
  
  二是政府在对外开放和宏观调控中经验不足。2008年5月30日国际评级机构惠誉对越南的主权评级展望从“稳定”下调至“负面”,并称该国政府未能采取足够和快速的举措来遏制通胀。实际上,在金融危机爆发后,越南政府和央行一直颇受微词,问题主要包括抑制经济过热的前瞻性不够、出手乏力,资本项目开放的步伐过于急促,不恰当的扩大本币汇率波动区间,以及对股票市场监管不利等等。这些问题暴露出越南政府在宏观经济调控与对外开放进程中经验不足。
  2007年下半年,在该国经济过热十分明显(2007年10月CPI达9.30%)、信贷迅猛增加(2007年6月银行信贷同期增幅达35.1%)的情况下,越南央行应该立即着手实行紧缩的货币政策,国有银行也应注意信贷的投放。但越南央行只是在2007年6月将存款准备金率上调了75个基点,紧缩力度远远不够。直到2008年3、4月份,越南央行才加强紧缩的力度,但错过了调控的良机。在极短的时间内应对失控的通胀预期,央行推出了一系列的紧缩性政策,对市场的影响十分剧烈,使整个银行体系资金紧张,市场利率高企,以该国南方银行为例,其定期存款利率高达17.8%。
  银行体系的情况表明该国过热的经济发生了硬着陆,首先,紧张的银行体系资金和高水平的利率加剧了房地产市场和股票市场的价格下跌,而资产泡沫的破裂反过来增大了银行,特别是一些中小银行的坏账风险。其次,高水平的利率和国内高涨的通货膨胀将伤害越南的实体经济,并使其陷入一个时间较长的痛苦的调整期。
  (二)引发越南金融危机的外部原因
  一是严峻的国际经济环境。2007年是越南加入WTO的第一个年头,在这一年越南基本开放了经常账户,资本项目开放的脚步也颇为迅速。这迎合了其积极融入国际市场,大力引进外资发展本国经济的需要。门户的开放,一方面将其经济催热,另一方面令其更为深切的感受到经济全球化带来的冲击。
  最近一段时间,世界经济形势发生了一些比较明显的变化,美国次贷危机爆发引起了国际金融市场的动荡以及美国经济的减速;由于美元的持续贬值,使国际市场石油、粮食等初级产品的价格持续上涨,引发了世界性的通货膨胀的压力。世界经济环境的变化,对这个新兴市场经济国家影响是显著的。
  首先,次贷危机以来,新兴市场普遍被认为是具有较高安全边际以及更多投资机会的地区。作为新兴市场中的重要成员,越南以自身廉价的劳动力价格,优惠的税收政策,低廉的土地价格以及持续多年的高速增长,倍受国际游资的青睬。国际游资进入越南之后,增加了国内的投资,继而提高了该国的资产价格和通货膨胀,为日后危机的发生奠定了基础。
  此外,近年来国际市场上初级产品价格的持续上涨,成为推动越南国内通货膨胀的一个重要因素之一。越南对外贸易的一个主要特点是长期的贸易逆差。1990年到2005年,除1992年外,其余年份均为逆差。2007年入世之后,该国的贸易依存度显著上升(全年进出口贸易总额相当于GDP的160%),其中进口依存度达到了GDP的80%,使贸易逆差较上一年增加了1倍。巨额的贸易逆差,让世界市场上的通胀传导到了国内,加之国内经济过热,导致了严重的通货膨胀。
  二是国际游资对国内市场的冲击。近年来,越南成为国际资本的宠儿,大量资金进入该国。2007年越南的FDI规模达到203亿美元,同比增长69.3%。许多外商直接投资实际上是国际游资“变相”进入越南,这些资金大多投向了该国的股票市场和房地产市场。此外,越南近年来侨汇也大幅增加,2007年通过正式渠道汇入的侨汇达到55亿美元,比2006年增加了8亿美元。这些侨汇主要用于投资证券和经营房地产。事实上,侨汇也构成了流入越南的国际游资的一个重要组成部分。
  国际游资的投机行为不断推升股市和房市,到2007年1月后,越南股市的平均市盈率高达73倍,而2007年房地产价格也较上一年上涨了50%。但是国际游资具有波动性大的特点,当其完成套利行为后,迅速的退出了该国的资产市场。越南国内高涨的物价水平和剧烈下挫的股市和房价,动摇了国际游资继续在越南逐利的信心,所以出现了大量的资本外逃和越南盾贬值的现象。
  国际游资对于越南国内市场的冲击主要来自两个方面,首先在进入越南时,越南央行为了维持越南盾币值的相对稳定,只得增加外汇占款的供给,在货币乘数的作用下,使得货币投放量迅速放大,造成了国内流动性过剩。第二,爆发危机后迅速撤离,使越南的资产价格大幅下跌,在外逃过程中还做空越南盾,实现双向套利,引起越南盾的过度贬值。必须指出,国际游资对越南国内市场的冲击与越南政府过快的开放资本项及证券监管部门对股票市场监管不力有直接关系。图1反映了越南金融危机前后经济表现与引发金融危机的原因之间的关系。
  
  二、越南金融危机对中国的启示
  
  中国近一段时间的经济表现却与越南有些许相似之处,高于以往的物价水平,不断下跌的股市,房市持续多年上涨之后或将出现的拐点。但是两国又存在很多不同,例如中国经济规模庞大,对外贸易长期顺差,外汇储备规模巨大、本币币值坚挺等等。两国的差异以及相对及时地推行了紧缩性的货币政策,使得中国现阶段出现与越南类似的金融危机的可能性微乎其微。但是通过对比越南危机前后的经济状况,探究此次金融危机的主要原因,对于发现中国经济运行中存在的问题、保证经济持续健康的发展依然大有稗益。
  (一)调整经济增长速度,防止经济过热
  经济增长是发展中国家的普遍要求,冷静的应对经济过热,更是值得每个政府思索的问题。越南金融危机的根本原因正是该国经济过热,通货膨胀过高的情况下,政府被经济增长遮住了视线,没有及时有效地执行紧缩性政策所至。
  中国现在应将抑制物价的过快上涨作为宏观调控的首要目标,并应着力处理好以下三方面的关系:首先是控制通货膨胀和保持经济势头增长之间的关系?鸦第二是扩大内需与保持外需的合理增长之间的关系?鸦第三是保持实体经济的平稳较快增长与虚拟经济的健康稳定之间的关系。这样的策略或将影响我国的经济增长速度。但是从目前的情况看,稳定通胀预期,调整经济结构、协调实体经济和虚拟经济的关系将会有利于中国经济持续、健康、有序的发展。
  (二)增强政府的宏观调控能力
  近期,当多个国家同时出现通货膨胀的时候,中国的宏观调控相对及时,在2007年下半年,中国便开始对信贷进行紧缩,有效遏制了通胀预期失控和物价大幅上涨。相反,越南政府直到2008年3、4月份才开始加强宏观调控,错失了调控的良机,导致该国陷入目前的困境。
  经济政策释放出效果是存在时滞的,这就要求政策的制定具有前瞻性,只有这样才能及时制止经济情况的恶化。制定政策是否具有前瞻性,执行政策是否具有力度,是一国政府宏观调控能力的强弱的重要表现。大力发展市场经济的中国,需要具备强有力的宏观调控能力来解决经济发展中存在的问题。当然,相信随着时间的推移,包括中国、越南在内的转型国可以积累更多的经验,以便更加及时准确的使用各种政策工具,实现宏观经济目标。
  结合目前中国经济现状,笔者认为现阶段宏观调控的重点和难点在于如何有效遏制通货膨胀而又不会令宏观经济出现硬着陆,这将是政府宏观调控中必须思考的问题。
  (三)正确认识国际经济环境对中国经济的影响
  在享受全球化带来利益的同时,中国经济也越发直接体会到国际经济环境变化带来的冲击和影响。近一两年来,由于美元贬值,造成能源、粮食、资源等初级产品价格的价格上扬,继而向世界各国输入了通货膨胀。受2007年美国次级抵押贷款危机的影响,美国经济增长放缓,国际金融市场也发生了剧烈动荡。这些外部的变化,给中国宏观经济的稳定与发展增添了极大的不确定性。
  正确认识来自外部的冲击,及时调整国内经济政策,对于应对目前严峻的国际经济环境是十分必要的。首先,为预防输入型通货膨胀继续推高国内的物价水平,应继续坚持稳健的财政政策和从紧的货币政策,加强流动性管理,保持信贷的合理增长。第二,为应对美国经济放缓可能带来的进口下降,应积极开展多边贸易,进一步开拓新兴市场,优化贸易结构,保证我国出口的较快增长。第三,为防止国际游资的投机行为,要着力稳定股市和房市,促进两个市场健康发展。
  (四)防范国际游资对中国国内市场的冲击,保证金融安全
  积极引进外资,助推国内经济增长,是中国和越南的共同之处。改革开放以来,中国利用外资给经济注入了活力,改善了投资数量和质量,促进了技术和产业结构的升级,扩大了进出口贸易,增加了就业机会,促进了国民经济快速发展。但是近年来,外资流入在规模和结构上发生了显著的变化。从规模上看,2001至2005年的五年中,外资流入总量快速增长,年平均增长率达到了57.22%?鸦从结构上看,作为短期资本的证券投资和其他投资增速快于外国直接投资。
  和危机爆发前进入越南国内的国际游资一样,短期投机资金的大量流入给中国造成的消极影响正在逐渐显现,并在较大程度上对中国的金融安全构成了威胁。首先,国际游资的大量流入,促使外汇储备过快增长,且结构不甚合理(债务性储备相对于经常项目下形成的债权性储备,比较不稳定)。其次,国际游资的大量流入放大了国内的资产泡沫,在房地产市场表现的尤为突出。再次,国际游资的大量流入加大了货币政策的操作难度,加剧了国内通货膨胀。最后,如果发生国际游资大规模、突发性的逆转,将会对中国金融市场、货币政策、国际收支等产生不利影响。因此,在资本项目的开放过程中,应加强对于国际游资的监管,提高政策对风险的承受能力,积极推进区域和国际合作,以求实现维护国内经济稳定、保证金融安全的目标。
  
  参考文献
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  [7]万会磊、落叶知秋,2008:《越南中小银行坏账风险激增》,[EB/OL],hppt://www.省略。
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  (责任编辑 秦亚丽)

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